Пол Кругман и мандат ЦБ
Прочитал много восторженных пересказов колонки Пола Кругмана про курс рубля. Сначала там идёт старая добрая база - невозможная троица, нельзя единовременно достичь трёх целей: 1. обеспечить свободное движение капитала, 2. проводить независимую денежно-кредитную политику и 3. поддерживать фиксированный курс национальной валюты. Доступны единовременно только 2 опции из 3. Хотите 1 и 2? Отказываетесь от 3. Хотите 2 и 3? Отказывайтесь от 1. Хотите 1 и 3? Отказывайтесь от 2. Кругман приводит примеры стран, выбирающих разные варианты.
Россия, если что, испробовала разные конфигурации. В СССР был фиксированный курс, независимая ДКП, но полный запрет на движение капитала. В нулевые - фактически фиксированный курс при свободном движении капитала, но не было независимой ДКП. После 2014 - независимая ДКП и свободное движение капитала, но курс - плавающий.
Кругман утверждает, мол, в погоне за стабилизацией рубля, Россия решила выбирать не 2 опции из 3, а только 1. Дескать, курс фиксируют, вводят ограничения на движения капитала, но и от независимой монетарной политики отказываются. И тут я пришёл в недоумение. Кринжанул, иными словами.
Что же не так?
Мандат ЦБ - не курс, а инфляция. Но если курс становится ключевым проинфляционным фактором, а возможности для интервенций перекрыты, у регулятора нет другого выхода, кроме как ввести ограничения на движение капитала. Почему валютный курс сейчас — один из ключевых факторов инфляции (а не простоиндикатор стабильности)? Потому, что, во-первых, перекрытые импортные каналы и так делают дорогими товары из-за границы, а ослабление рубля лишь усиливает эффект переноса на инфляцию. Во-вторых, ослабление рубля отражается на инфляционных ожиданиях, рост которых раскручивает инфляционную спираль, что только ускоряет инфляцию. Вот этот весь ажиотаж — он именно про ожидания еще большего роста. И работа по укреплению курса — это попытка остудить ожидания.
Кроме того, разве ЦБ лишился возможности управления ставками? Нет. ЦБ действует так же, как это было в конце 2014 — тогда при скачке курса Банк России увеличил ставку до 17%[1]. ЦБ действует в рамках своего мандата и проводит независимую ДКП. Фиксация курса и ограничения на движение капитала не означают потерю независимой ДКП. Тем более, что курс при всех оговорках все же формируется на валютной бирже — а не буквально назначается валютным советом.
Уверен, что как только экономика адаптируется к трансформационному шоку, ставку будут постепенно снижать. Затем с течением времени будут ослаблять контроль за движением капитала — впрочем, этот процесс точно займет больше времени. Вместе с ослаблением контроля за движением капитала, вернутся к плавающему курсу.
Или надо делать так же, как Эрдоган? Сейчас вообще-то доминируют шоки со стороны предложения. Поэтому политика должна быть в первую очередь структурной — меры по снижению регуляторного бремени, либерализация и субсидирование импорта и все в таком духе. Разве это в компетенции ЦБ?
В общем, очень странная колонка Кургмана.
Перевод основных идей сделал Василий Тополев
Григорий Баженов 07/04/2022
